五粮液：浓香不再？失速、腰斩、渠道困境下的中年危机

五粮液：浓香之下，中年危机暗流涌动？

五粮液，这个曾经的“浓香之王”，如今却深陷泥潭。业绩增长乏力、股价持续跳水、市值腰斩过半，再加上行业竞争日益白热化，各种负面消息缠身。纵使祭出“市值管理”的大旗，又是股权激励，又是股份回购，但市场依旧反应平平，甚至有些冷嘲热讽。截至2025年3月5日，五粮液的股价已经连续四年下跌，累计跌幅高达46.40%，市值从1.03万亿元跌到了可怜的4992亿元，几乎跌去了一半。

业绩增长失速：老二的尴尬

五粮液的困境首先体现在增长的乏力上。曾经引以为傲的第八代普五，如今也遭遇了价格倒挂和渠道困境。2024年前三季度，五粮液营收679.16亿元，同比增长8.6%，但净利润增幅仅为9.19%。更令人担忧的是，第三季度营收增速仅为1.39%，净利润增速更是低至1.34%，几乎停滞不前。

要知道，2023年同期五粮液的营收增速可是高达12.11%！短短一年时间，就从两位数增长跌落到个位数，这背后的压力可想而知。与此同时，五粮液的存货已经高达175.4亿元，同比增长12.22%，去库存的压力骤增。而更可怕的是，代表经销商进货积极性的“合同负债”也大幅缩水，从2021年的130.59亿元一路下滑到2023年的68.64亿元。这意味着什么？市场需求在萎缩！

整个白酒行业都在降温，而作为行业第二的五粮液，却似乎无力摆脱这个困境。和茅台相比，这种差距更加明显。2024年前三季度，贵州茅台的净利润增长高达14.14%，而五粮液却步履蹒跚。

股价崩盘：蒸发的5000亿，谁来买单？

五粮液的市值管理措施，非但没有提振市场信心，反而加剧了投资者的疑虑。截至2025年3月5日，五粮液股价在过去四年间累计下跌46.40%，市值蒸发超过5000亿元。

2021年至2023年，五粮液股价分别下跌22.97%、17.60%、20.55%，即使在2024年实现了3.51%的年度上涨，也远低于大盘和同行业竞争对手的表现。更扎心的是，五粮液目前的市盈率仅为15.45倍，位列白酒行业倒数第四，远低于贵州茅台(22.28倍)、山西汾酒(19.41倍)和顺鑫农业(33.29倍)。这意味着，市场对五粮液的未来成长性预期极低。

本来指望市值管理能带来一些提振，但现实却是，市场更关心的是五粮液是否真的有能力改善基本面。

渠道失控：挺价失败，压货模式走到尽头？

价格体系是白酒品牌价值的命脉，而五粮液在2024年为了维持终端价格，竟然采取了暂停供货的极端手段。然而，短期内价格依然难以企稳。第八代普五的市场售价长期低于官方指导价。出厂价从969元/瓶上调至1019元/瓶，官方建议零售价为1499元/瓶，但实际市场成交价一度低至807元，出现了严重的价格倒挂。为了遏制这种局面，五粮液在2025年初宣布普五暂停供货，试图恢复市场秩序。但这一举措却被市场解读为需求下滑的信号，让投资者对五粮液的长期销售能力产生了深深的疑虑。

过去，五粮液依赖向经销商压货的模式，但现在，这种策略已经难以为继。由于白酒市场需求放缓，经销商库存积压严重，导致合同负债大幅下降。这意味着，五粮液未来的销售增长，充满了不确定性。

盲目挺价，只会加剧终端市场的压力，最终反噬企业本身。

激励不足：抠门的股权激励，谁还愿意卖命？

五粮液虽然推出了市值管理制度，但在实际执行力度上，却显得有些“抠门”。2023年12月，公司宣布回购5亿元股份，而同期贵州茅台的回购计划高达30亿-60亿元。对比之下，五粮液的回购规模显得十分保守。更让人失望的是，过去四年，五粮液未能推出新的股权激励计划，而茅台、山西汾酒等竞争对手，早已针对管理层和核心员工实施了多轮激励方案。五粮液在人才激励和长期发展规划上，明显迟缓。2024年分红比例为60.0%，也明显低于贵州茅台(84.01%)、洋河股份(70.09%)和天佑德酒(69.95%)，投资者回报力度偏弱。

市值管理不仅仅是喊口号，更需要真金白银的支持和激励措施。五粮液在这一方面的投入不足，也难怪投资者信心持续低迷。

内忧外患：频繁换帅，战略摇摆不定？

近年来，五粮液的管理层变动频繁，尤其是前董事长李曙光被调查，更是引发了市场对其内部治理的担忧。2025年1月，五粮液前董事长李曙光因涉嫌严重违纪违法接受调查。他曾主导五粮液的“二次创业”改革，并推行大商制，但如今看来，这一策略的弊端已经暴露无遗，导致渠道体系混乱。继任者曾从钦在2022年上任后，试图推进营销改革，但在市场层面并未取得显著成效，白酒行业的竞争格局依旧没有发生对五粮液有利的改变。

管理层的频繁变动，导致战略执行力下降，进一步影响了五粮液的市场竞争力。管理层的不稳定，让整个企业都笼罩着一种不确定性。

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